美联储缩表如何影响A股？招商证券张夏团队这样说

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中新经纬6月10日电 进入6月，美联美联储已经开启缩表，储缩将如何影响A股市场？表何对此，首席策略分析师张夏团队日前发布了研报。影响样说

缩表依旧是招商证券张夏回收市场流动性的过程，并叠加了美联储加息。团队张夏团队认为，美联综合当前美联储资产负债表结构和美联储的储缩提前应对措施，本轮美联储缩表对其金融体系流动性的表何影响大概率弱于上一轮（缩表），短期难以出现流动性紧张的局面。

张夏团队指出，理论上来说，美联储缩表对A股的影响主要有两个途径：美债收益率上行和资本外流：第一，缩表造成美债收益率上行压力，全球风险偏好下降，权益类资产承压；第二，缩表导致全球资本回流美国，外资流出对股票市场形成流动性压力。因此，观察缩表对A股影响的两个关键变量就是美债收益率和人民币汇率，整体而言，这两个途径对A股的影响属于相对短期的情绪冲击或者流动性冲击，而非A股中长期走势的决定变量。

美债收益率上行方面，张夏团队梳理，这一轮美债收益率上行始于2021年9月，当时随着市场预期美联储政策回归正常化，美债收益率快速上行。2021年11月美联储开始实施Taper，2022年以来美联储加息、缩表逐渐临近，美债收益率加速上行。美债收益率上行成为2021年初和今年1-4月A股调整的重要因素之一。直到今年5月4日美联储议息会议结束明确加息50bp并决定从6月开始缩表，10年期美债收益率才在5月6日达到阶段性高点3.12%后回落，助力A股在5月实现强势反弹。

近期随着美联储缩表落地，十年期美债收益率从5月31日开始有所反弹。往后看，当前美国经济尚可且通胀高位、劳动市场依然紧张，市场预期美联储在6月和7月将继续分别加息50bp，叠加美联储缩表的影响，短期可能将带动10年期美债收益率继续上行。不过，当前美国所处经济阶段与上一轮缩表开启时存在明显差异，待紧缩政策对经济的负面影响显现，或者高通胀局面出现改善，美联储将需要重新审视紧缩政策的步伐，这些因素将制约美债收益率的上行空间。

5月美债收益率的高点3.12%与上轮缩表中美债收益率的最高点3.24%仅一步之遥。参考历史经验，如果未来美债收益率只是小幅上行未突破5月高点，预计对A股基本没有影响。而如果美债收益率突破前期高点甚至突破2018年的高点，则可能引发市场担忧情绪从而对A股造成扰动。

不过，该团队强调，疫情之后，稳增长政策正加速落地，在基建和制造业的拉动下经济有望逐步企稳回升，经济预期改善将对A股形成正面支撑，并且考虑到今年以来美债收益率上行风险已经较大程度释放。因此，即便短期市场受美债收益率上行影响而出现调整，大概率只是上行过程中的扰动，其影响程度相对有限。

从资本流动角度来看，张夏团队表示，去年下半年以来全球新兴市场资本流动已开始逐渐放缓，反映的是本轮美联储加息和缩表预期对全球资本流动的影响。A股市场上，北上资金今年明显放缓，在前5个月累计净流出11.6亿元，尤其在1-3月受美联储政策紧缩带动美债收益率上行、俄乌冲突等外部因素的影响，北上资金有较明显的流出。

相比之下，在4月人民币快速贬值阶段，北上资金虽然进进出出，但当时基本已逐渐企稳，转为净流入，并从5月后半月以来持续大幅流入，积极布局A股。

参考上轮缩表期间，北上资金只是在美债收益率快速上行的时候出现阶段性小幅流出，而缩表并没有构成北上资金持续流出的压力。展望未来，人民币不存在单边贬值压力，北上资金有望在下半年重回净流入。