中信期货股指周报：如何看待停贷事件及强美元

文：张革金融团队

转自中信期货研究所权益策略团队报告

观点：除获利盘兑现外，中信周报近期负面因素逐步兑现，期货强美如强美元驱动外资撤离、待停贷事停贷事件压制地产、中信周报地产后周期板块业绩均对短期情绪产生不利影响，期货强美鉴于上述因素难言计价完毕，待停贷事本周建议防御基调。中信周报而情绪是期货强美否有转机，我们建议观测几个信号，待停贷事一是中信周报政策是否有直接扶持民企开发商现金流的措施，二是期货强美欧洲天然气是否有切断风险，三是待停贷事陆股通撤离何时结束。若三个信号均逆转，中信周报可重新参与进攻。期货强美

操作建议：观望

风险点：1）疫情反复；2）停贷事件进一步发酵；3）美元上冲

一、待停贷事 股指：如何看待停贷事件

（一） 一周回顾：沪指失守前期震荡区间

本周权益市场弱势震荡，沪指逼近3200点关口，其中有色、银行、计算机、电子、非银表现弱势、新能源、光伏、风电逆市抗跌，风格指数中大盘价值最为弱势。从交易线索来看：1）美国CPI高企、全球加息潮、德拉吉辞职加剧避险情绪，美元指数冲高至108附近，压制美元标价的有色金属、原油，衰退交易升温，大宗商品普遍弱势；2）周中出现停贷事件，市场担心银行资产质量以及民企开发商现金流，地产产业链、银行表现弱势；3）新能源消息多空互现，担心巴菲特减持、磷酸锰铁锂电池下半年量产等消息引发日内波动，但在衰退氛围下，新能源车反而受益于成本改善以及高景气度逻辑。

（二） 停贷事件评估

A．  个人住房贷款占比较高的银行7月14日领跌

7月14日银行股大面积回撤，因个人住房贷款占贷款余额的比例在上市银行中排名前列，平安、邮储、招行、兴业调整幅度均在3%以上。与此同时，房贷占比较高的建行、工行回撤可控，因其不良贷款率（针对个人住房贷款）控制在0.2%附近，资产质量占优。

我们认为对于银行的冲击告一段落，一是14日晚间多家上市银行发布公告，披露潜在涉贷规模，以招行为例，涉贷规模占个人住房贷款比例不足0.001%，风险可控，二是银保监会紧急发声，支持地方政府积极推进“保交楼、保民生、保稳定”工作。政策第一事件关注之后，不排除后续更多支持民企开放商现金流的措施。

B．  中期影响体现在房企周转

而停贷事件的中期影响更多的体现在地产商业模式，事件之后，对于预售制的讨论升温。我们认为短期终止预售制的可能性极低，若预售制取消，无疑会加剧房企现金流崩塌的风险，同时由于资金短缺，土地流拍可能成为常态，并不利于金融稳定以及地方财政健康。

但即使预售制短期不会终止，出于安全性的考虑，之后居民购房会更加倾向现房交易，同时回避涉贷事件房企的期房，中期而言，期房销售占比预计逐步回落。而期房销售占比回落可能带来几方面影响：1）销售回款资金到位时间延后，进一步压低房企资金周转率，地产ROE承压；2）房企周转放缓，同步影响到地产后周期的需求节奏，装修、家电逻辑上承压，对于消费、地产的冲击可能比银行更大，短期难言冲击结束。

（三） 强美元是否意味着风险

第二个话题，有关于近期强势的美元指数。由于担心北溪-1暂停供气，能源短缺可能影响后续欧洲多国的工业生产，叠加高温日，后续可能加剧工业生产国的贸易逆差压力，欧元弱势基本面变相提振美元表现。而回溯历史，强美元对于A股通常并不是一件好事，2002年之后，合计8轮美元指数上行行情（月底级别），其中6次对应于沪深300的下跌。

那么若欧洲出现极端情形进而导致美元中枢再度上行，这是否会持续冲击A股，现阶段难以证伪。从积极的角度，本轮人民币并无自发式贬值风险，更为公允的CFETS指数（对于一揽子货币而非美元）近期中枢上行。从谨慎的角度，历史上强美元导致沪深300回撤，其机理在于美元具有避险属性，在全球经济滑坡时，驱动资金流入美国市场，最优代表性的案例为2008年3月至2009年2月以及2011年4月至2011年12月，期间均出现了大宗暴跌的行情。而本轮大宗回撤印证全球经济滑坡的信号已经出现，从这一角度出发，美元兑人民币承压局面短期难以改变，在此氛围下，陆股通资金的撤离可能被市场视为风向标，并对短期情绪形成负反馈。

（四） 小结：短期有波动，延续防御基调

除获利盘兑现外，近期负面因素逐步兑现，如强美元驱动外资撤离、停贷事件压制地产、地产后周期板块业绩均对短期情绪产生不利影响，鉴于上述因素难言计价完毕，本周建议防御基调。而情绪是否有转机，我们建议观测几个信号，一是政策是否有直接扶持民企开发商现金流的措施，二是欧洲天然气是否有切断风险，三是陆股通撤离何时结束。若三个信号均逆转，可重新参与进攻。

二、 股指期货数据跟踪

注1：年化折溢价率=（期货-指数）/指数*360/期货距离交割日时间

注2：年化移仓成本=（期货近月-期货远月）/指数*360/期货交割日距离时间

三、 股市微观流动性跟踪