深度｜日元沽空潮卷土重来 谁在主导利差交易获利盛宴？

日元沽空潮正卷土重来。深度盛宴

截至6月8日12时，日元日元兑美元跌至133.03附近，沽空盘中一度创下过去20年以来最低点133.21。潮卷这意味着去年以来日元兑美元的土重累计贬值幅度超过25%，成为表现最差的主导发达国家货币。

一位外汇经纪商向记者透露，利差随着日元兑美元跌破133整数关口，交易越来越多全球投资机构正押注日元兑美元汇率将在短期内跌破135整数关口，获利甚至不少对冲基金开始买入执行价格在138的深度盛宴一个月期日元汇率看跌期权。

“相比今年前4个月的日元日元沽空潮，6月以来的沽空日元沽空潮有着一个很大的不同，就是潮卷日元利差交易规模正快速扩张。”他指出。土重

大举开展日元利差套利交易

在这位外汇经纪商看来，主导日元沽空潮卷土重来，表面而言是日本央行与其他发达国家央行的货币政策南辕北辙，当美国、英国、欧洲、加拿大、澳大利亚等发达国家央行相继加入加息阵营时，日本央行却坚决维持宽松货币政策。但深层次原因，是越来越多日元利差交易资本正充分利用这种货币政策分化环境，大举开展利差套利交易，加剧了日元汇率跌势。

具体而言，美联储持续大幅加息预期升温令10年期美债收益率达到3%上方，但10年期日本国债收益率维持在0.25%低点附近，越来越多日本投资机构在4月企业年度财报结算完成后，纷纷大举借入日元兑换成美元投资美债，套取两者之间的利差收益。但此举导致美元需求旺盛，无形间令日元遭遇不小的贬值压力。

“5月以来，不只是日本投资机构在大举加仓日元利差交易，不少欧美投资机构也利用日美货币政策分化机会，纷纷涉足上述日元利差交易。”一位华尔街多策略对冲基金经理向记者透露。但与日本投资机构主要追逐日美国债收益率利差不同，欧美投资机构更看中日元利差交易持续泛滥所带来的日元兑美元大幅贬值套利收益。

一直以来，日元利差交易规模与日元兑美元贬值幅度呈现较高的正相关性。即日元利差交易规模越大，日元兑美元的贬值压力就越高。

这令众多欧美投资机构认为，日元利差交易规模扩大所带来的日元贬值收益率，远远超过日美国债收益率利差。

这位华尔街多策略对冲基金经理指出，随着日元利差交易参与者日益增加且资金规模持续扩大，越来越多华尔街投资机构认为日元兑美元汇率很快将跌至138一线。

日本央行力挺日元贬值

值得注意的是，“日元贬值”正得到日本央行的力挺。

6月6日，日本央行行长黑田东彦表示，短期内日元大幅下跌对经济不利，但日本央行将继续延续宽松的货币政策，原因是日本缺乏足够的工资增长、且经济仍需更多时间复苏。

“这种情况下，货币紧缩根本不是一个合适的措施。”黑田东彦表示，他希望利用日元下跌势头创造一个物价适度上涨、企业利润、就业和工资持续改善的良性循环。

这令众多日元利差交易者更加有恃无恐，5月份他们之所以没有大举押注日元大幅贬值，一个重要原因是担心日本央行可能会干预汇市阻止日元贬值。

“如今，日本央行的宽松货币政策态度，令过去3天日元利差交易规模与日俱增，越来越多欧美投资机构将日元利差交易的杠杆融资规模放大到6-8倍，较5月份几乎翻倍。”上述外汇经纪商指出。这背后，是他们希望日元兑美元汇率尽快跌至138一线，以“坐收”沽空日元的丰厚回报。

一位华尔街宏观经济型对冲基金经理坦言，日本央行的宽松货币政策态度，也在大型资管机构的意料之中。因为日本央行的货币政策重点仍聚焦摆脱通缩风险，尤其是全球经济复苏放缓正令日本民众面临更大的就业与工资上涨制约，导致日本经济再度缺乏消费拉动效应，容易重回通缩困局。

在他看来，日本央行之所以继续延续宽松货币政策，主要目的是通过货币超发创造物价回升空间，以及带动出口产业利润增长，令出口企业招募更多工人与发放更高薪酬，解决就业与薪酬增长停滞风险。尤其是日本旅游业需要日元贬值吸引更多海外游客光临，带动当地小微企业发展与吸收更多民众就业。

“但这也是一把双刃剑，因为日元贬值也带来能源价格上涨与各类生活开支成本增加，给小微企业运营与民众生活带来更大的物价上涨压力。”上述宏观经济型对冲基金经理向记者透露。目前部分大型资管机构悄悄加入沽空日元阵营，不仅仅是看中日本央行延续宽松货币政策所带来的日元贬值压力，更是押注日本央行此举或导致弊大于利的效果——若日本未能因此摆脱通缩压力，且宏观经济随着民众消费能力减弱与小微企业经营困难而陷入新的发展瓶颈，到时日元兑美元汇率将遭遇更大的贬值压力。

（统筹：马春园）

（作者：陈植 ）