浙商证券：维持李宁买入评级 Q1流水符合预期经营健康

浙商证券发布研究报告称，浙商证券维持（02331）“买入”评级，维持虽然面临大环境的李宁Q流考验，但该行认为李宁健康的买入库存、不断提升运营效率仍会达到前期业绩指引，评级预计22-24年净利47.1/59.2/72.9亿，水符对应目前估值27/21/17X。合预

浙商证券主要观点如下：

Q1流水符合预期，期经国货龙头依旧强势

李宁22Q1平台取得流水20%-30%高端增长，营健符合市场预期。浙商证券分拆渠道来看，维持线下渠道取得20%-30%中段增长，李宁Q流其中零售渠道增长达到30%-40%中段、买入批发渠道取得20%-30%低段增长；电商渠道取得30%-40%中段增长。评级各渠道都在Q1表现出健康的水符流水增长趋势。

公司库存健康+品牌向上+效率提升，李宁有信心平稳度过Q2高基数+疫情影响

自3月最后一周进入高基数叠加疫情影响，李宁短期流水波动。自3.24开始李宁进入新疆棉事件后高基数阶段，同时近期国内频发的疫情也严重影响消费环境。但在这样的波动下，该行预计公司Q2仍有望保持中单位数的收入增长趋势。这样的信心来自于：

1）公司经历21年的主动调整之后，目前库存状况非常健康。公司截止21年底整体存货周转仅为3.9月/店铺存货周转仅为3.2月；同时6个月以内新货占比达到92%/12个月以上旧货占比仅为2%。因此该行可以看到公司在面对此次疫情时拥有着非常健康的库存状态，该行估计在Q1李宁的库销比依旧维持在4左右的状态。

2）零售转型效率持续提升，新科技陆续推出。在品牌向上周期中，李宁不断提升自身的零售管理思维，例如超轻19作为公司22年重点推进的品类仍旧表现出色，在公司各个环节的通力协作下销售势头良好全年有望实现超预期表现。同时在新科技上，包括䨻丝科技也在近日推出，作为全新的鞋面科技进一步提升了李宁跑鞋在专业科技上的竞争力。

盈利预测：虽然短期股价可能会受困于疫情波动干扰，但是中长期仍旧延续着此前提升市占率的趋势，在中国体育服饰这一仍在健康增长的市场下有广阔的成长空间。相信随着持续强化核心能力，其有望继续向海外品牌发起冲击，达成中国一流专业运动品牌的最终愿景。当前估值下若短期出现较大波动，公司会迎来明确投资机会。

风险提示：疫情恶化超出预期，终端零售不及预期